股市连连看｜牛股是怎样炼成的③ 科大讯飞：暴涨后估值该怎么看

　　科大讯飞：业绩增长8倍股价上涨60倍，科技股如何估值引发争议

　　科大讯飞（002230）今年5月份起出现一波大幅上涨行情，到8月底股价最高到达64.77元，创出历史新高，随后有所回调，昨天报收55.75元，今年至今涨幅依然高达106.58%。但是，公司今年上半年净利润却是下降58%，看起来业绩与股价并不匹配，市场也有很大争议，那么，该如何看待这个大牛股？

　　业绩下跌股价却暴涨

　　作为一只科技股，科大讯飞从上市起就一直受到市场关注，估值一直较高。公司2008年5月12日上市，上市首日开盘价28.21元，快速上涨到39.75元出现一波下跌行情，正好遇上受全球金融危机影响A股暴跌，科大讯飞在2008年10月13日最低跌至12.88元。随后，科大讯飞就踏上了大牛股征程。

图说：科大讯飞季度K线图

　　将公司历年送股分红前复权计算，这个12.88元的历史最低价目前成本只有0.92元。按昨天收盘价55.75元计算，9年最大涨幅为60倍。但是，和股价巨大涨幅相比，业绩的增幅没有那么大，公司业绩一直保持稳定增长，但增速不算非常大，公司2007年净利润为5349.83万元，到2016年增长到48443.04万元，9年业绩增长8倍。虽然增速也不差，但和股价涨幅相比要小很多，公司年均复合增长率为27.74%，和我们说的另一只牛股——万华化学年均33%的复合增长率要差一些。

图说：科大讯飞历年净利润增长图

　　公司2008年每股收益0.71元，按2008年底23.5元计算，当时市盈率为33倍。2016年每股收益0.37元，按目前55.75元股价计算，静态市盈率高达150倍。而且，公司今年上半年净利润只有10728.36元，同比下降58%，且预告1至9月份业绩也是下降的。现在还很难预测今年全年业绩，因为公司业绩高峰在四季度，近两年第四季度净利润均在2亿元左右。

　　但不管怎样，目前的估值肯定是偏高的。

　　如何看待高估值问题？

　　因此，科大讯飞引发很大争议。8月29日，长江商学院终身教授薛云奎发文质疑科大讯飞存在巨大风险，将科大讯飞定义为“股市上的大公司，财报上的小公司。” 科大讯飞在次日立即作出回应，称按照薛云奎的观点和逻辑，就不会有像亚马逊、特斯拉、京东等这样的企业了。亚马逊、特斯拉、京东目前市值很大，但净利润都不高，甚至是亏损的。

　　该如何看待高科技公司估值偏高的问题？

　　科大讯飞的技术已经得到全球认可，作为中国智能语音与人工智能产业领导者，公司在语音合成、语音识别、口语评测、自然语言处理、 机器翻译、常识推理等多项人工智能核心技术上拥有国际领先的成果，囊括多项国际人工智能大赛的冠军。今年6月27日，《麻省理工科技评论》（MIT Technology Review）全球50大最具技术创造力企业榜单发布，科大讯飞首次上榜名列全球第六，在同期上榜的中国公司中位居第一，公司股价大涨与该榜单发布有很大关系。

　　我们来看看公司的几大产品：一是开放平台，开放平台今年上半年营业收入同比增长 317.71%。其次是智能车载语音，一体化智能车机产品方案获得市场认可，上半年的销售量达到2016年全年总量。最后是移动互联网和智能硬件，讯飞输入法语音识别率提升至98%，支持方言种类扩展至 21 种，因而而受到欢迎，讯飞输入法总用户发展至5亿；科大讯飞的“网红”产品——晓译翻译机，于2016年科大讯飞年度发布会上正式发布，它能够快速、准确地实现中英口语间的即时互译，为工作、商务、旅游等日常交流，提供便捷的实时自动翻译服务。去年，科大讯飞董事长刘庆峰访问英国，受到安德鲁王子的接见，晓译翻译机准确翻译了安德鲁王子与刘庆峰的对话，晓译翻译机上半年销售近6万台；科大讯飞的智能音箱——叮咚音箱销量持续增长，叮咚音箱销量在京东线上销售稳居 WiFi 音箱品类第一，占销量 80%以上。

　　技术优势企业受追捧

　　因此，科大讯飞目前语音技术世界一流，产品也在推向市场，只是还没有转化为业绩。有一个数据值得关注，公司目前的研发费用投入非常高，今年上半年研发投入高达5.11亿元，较去年同期的3.28亿增长55.85%，而公司今年上半年营业收入21亿元，研发费用占24%，在所有上市公司中，属于研发占比较高的公司之一。公司上半年净利润只有1亿元，研发费用增加了近2亿元，如果不增加，那么，业绩就将由下降变为增长，因此，不能光看净利润一个指标。

　　今年以来，全球股市涨幅最大的是科技股，全球市值最大的前十家公司，有7家是科技公司，包括中国的阿里巴巴、腾讯，10年前只有1家微软。这些科技股中，有的估值也非常高，如亚马逊市盈率超过200倍，特斯拉是亏损的，但市值已经超过通用这样的老牌汽车公司。这说明投资者对科技股的估值并不是传统的方式，因为科技公司以其颠覆式创新，常常在其新业务突破临界点时出现爆发式持续高增长。由此，有技术优势的科技龙头公司，往往得到较高的估值，而科大讯飞无疑是A股中目前技术优势最显著的一家公司，受到追捧的确情有可原。

图说：风险需防范　来源／视觉中国

　　不过，毕竟目前估值偏高，其中的风险也是必须要防范的，因为我们很难确定什么样的估值是合理的。对科大讯飞来说，如何将技术优势转化为利润，是一个非常大的课题，目前公司产品已经有了，相信未来还会有新产品推出，目前势头也不错，但这些产品能否得到市场广泛认可是个问题，如果一旦销量爆发性增长，必然带来业绩大幅提升，股价也就有上涨动力，但是，如果销量上不去，业绩不能大幅增长，估值偏高的风险就始终存在。而科技产品的销量是很难按传统思维来预测的，这是投资科大讯飞的难点，由此，追涨风险就比较大，而低吸安全性相对高一些。

　　新民晚报首席记者  连建明

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