财经新观察|巴菲特"十年赌局"揭示投资成功秘诀

　　巴菲特2018年《致股东的信》近日出炉，巴菲特的信与伯克希尔·哈撒韦公司年报同步发布。从某种意义上说，《致股东的信》就是董事会工作报告，信中花很大篇幅谈伯克希尔经营情况。巴菲特的信很幽默，具有很高的文采。更重要的是，巴菲特往往借助一些案例阐述投资哲学，而这正是全世界投资者如此关注每年这封信的缘由，大家期望从中学到投资的秘诀。

　　启示一

　　抓住机会 不需要大智慧

　　2007年，巴菲特推出一场十年赌局：从2008年1月1日至2017年12月31日，标普500指数的业绩表现会胜过对冲基金组合扣除佣金、成本及其他费用的业绩表现。Protégé Partners的对冲基金经理Ted Seides接受了巴菲特的赌局，他确定了5只对冲基金，预计它们会在十年内超过标准普尔500指数。

　　巴菲特说之所以打这个赌，一个原因是“传达我的信念”，巴菲特认为：用近乎无手续费的标准普尔500指数基金进行投资，随着时间的推移，将比大多数投资专业人士取得更好的回报。他认为这个问题非常重要，因为美国投资者每年向投资经理支付数目惊人的金钱。他们的资金是否获得适当的回报？

　　最终结局出炉，巴菲特用简单的指数基金投资完胜那些绞尽脑汁的对冲基金。过去10年，标准普尔500指数涨了125.8%，平均年收益达8.5%。而5只基金中，表现最好的基金只涨了87.7%，平均年收益为6.5%；表现最差的基金仅涨了2.8%，平均年收益仅为0.3%。这5只基金开端良好，在2008年均跑赢了指数基金，但随后9年，每年都落后于指数基金。

　　巴菲特说：“我要强调的是，在这十年间，市场行为并没有异常之处。如果在2007年底对投资‘专家们’进行调查，问他们普通股的长期回报率是多少，他们的答案很可能接近8.5%，即标准普尔500指数的实际表现。在当时的环境下，赚钱应该是很容易的。”

　　但事实上，华尔街的投资专家们赚取了巨额利润，因为他们管理的对冲基金要收取高昂的手续费。这个群体赚钱了，但投资他们基金的人经历了一个“跑输的十年”。

　　所以，巴菲特的结论是：抓住市场机会并不需要大智慧，不需要经济学学位或熟悉华尔街的术语。投资者真正需要的是不要理睬大众的恐惧与贪婪，而要把注意力集中在简单的基本面上。即使在很长时间内被其他人认为没有想象力甚至是愚蠢的，也没有关系。

　　启示二

　　简单操作 避免过度交易

　　巴菲特的十年赌局还有一个很有意思的细节，让人不得不佩服“股神”的投资水平。

　　这个赌局实际上是慈善活动，这场赌局总赌注是100万美元，巴菲特和参与赌局的基金公司Protégé各出50万美元，总共100万美元的赌注将在2017年年底交给一家慈善基金会。

　　按一般的理解，巴菲特和Protégé各出50万美元，10年后交给慈善基金会就结束了，但这可不是“股神”的做法，这个赌注本身就是一次投资行为，他们两人均没有拿出50万美元，而是各拿出31多万美元。

　　在2007年底赌局开始的时候，巴菲特和Protégé均购买了面值50万美元的零息国债，这些国债没利息，但当时打了6.4折，实际上每个人只花了318250美元。如果持有到期，相当于年回报率为4.56%。巴菲特和Protégé当时没有考虑太多，只是想在2017年年底到期后，将这100万美元交给慈善机构。

　　然而，到2012年11月，巴菲特持有的债券（仍需约5年才到期）按照票面价值的95.7%销售。以这个价格计算，其年度到期收益率仅为0.88%。考虑到可怜的回报，巴菲特认为“我们的债券已变成了一种愚蠢——真正愚蠢的投资。”于是，2012年晚些时候，巴菲特和Protégé同意出售5年前购买的债券，并用所得款项购买11200股伯克希尔B股。结果就是奥马哈的这家慈善机构上个月收到了222.2279万美元，远超当初设想的100万美元。

　　伯克希尔B股2012年底的价格是每股88.55美元，2017年年底的价格是198.22美元，5年上涨124%。就是说，巴菲特为这场赌局下注了318250美元，但10年后这笔资金变成1111139.5美元，收益率高达249%，不仅远高于和他打赌的对冲基金收益率，也高于标普500指数基金。这10年里，他只做了两次交易，第一次是31.83万美元买入零息国债，5年后卖出，收益大约是16.02万美元，收益率约50%。第二次用这些资金买入伯克希尔B股，5年后卖出，收益率高达132%。

　　就这么两次简单的操作，却获得了超高的收益率。由此，巴菲特给出了投资启示：坚持做出重大而“简单容易”的决定，避免过度交易。

　　启示三

　　相信常识 效果往往更好

　　这个“十年赌局”，无论是巴菲特推荐的指数基金，还是“股神”用于赌注的投资经历，投资方式都非常简单，贯穿的都是巴菲特一定要低成本的投资思路。分析的思路也是非常简单，巴菲特称之为“幼儿园式的分析”。但最终结果则是战胜了市场。

　　而在这十年里，作为赌局对手的200多位对冲基金经理，巴菲特表示他们几乎肯定做出了数以万计的买卖决定。这些管理者中的大多数人无疑认真考虑了他们的决定，而且他们认为这些决定都是有利的。在投资过程中，他们学习了10-K表格，采访了管理层，阅读了贸易期刊，并与华尔街分析师进行交流。但最终的结果却不佳。

　　巴菲特表示，他和Protégé既不倾向于研究，也不依靠洞察力和才华，只是按照常识，把超过100倍市盈率的债券（售价95.7美元，年均收益率0.88%）卖出，然后把资金转移到一种单一的证券——伯克希尔的股票中。在留存收益的推动下，伯克希尔的价值年增长率不大可能低于8%，他们简单推论：相信随着时间的推移，8%肯定会击败0.88%，当然结果也是如此。

　　可见，股市里不是频繁交易的“劳模”赚钱多，恰恰相反，简单操作往往赚大钱。以低成本买入，然后持有，这就是巴菲特的投资秘诀。

　　新民晚报首席记者 连建明