A股跌破“熔断”低点 中期政策底已现

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　　今天，受隔夜美股暴跌影响，A股各大主流指数也悉数全线大跌，其中，上证综指更是击破2016年2月的熔断底2638.30点，收报2583.46点，跌5.22%；深证成指报7524.09点，跌6.07%；创业板指下跌6.3%，报1261.88点。

　　对于今天的市场大跌，融通基金策略分析师刘安坤分析认为，直接原因是隔夜美股暴跌引起的全球风险资产恐慌。就美股而言，其暴跌跟利率直接相关。与2月份的美股暴跌相比，美股当时的经济面、杠杆率、利率都没问题，唯一就是估值在历史高位，席勒PE高于2008年。而就目前来看，美国的经济面和杠杆率仍很坚挺，但利率开始向不利的方向发展，主要表现在两方面：一是加息进入后半段，从美联储加息节奏看，未来或将还有3-4次加息。复盘历史我们会发现，美联储进入加息后半段对风险资产很不利；二是，企业ROIC（资本回报率）与企业债券的利差相对年初收窄，企业投资意愿开始逐步受到制约。因此，利率构成边际最大的负面因素。

　　海富通基金认为，A股市场的调整，是多方面因素共同作用的结果。归纳起来，包括外部因素和内部因素两大方面。就外部因素而言，一是投资者对于市场环境的预期比较悲观，大家的信心容易受到影响，这种影响反应在证券市场，就可能表现为市场的调整。二是美联储自2015年12月升息以来，全球流动性增速边际放缓，美债收益率不断攀升，正在对全球资本品价格与估值产生广泛的影响。就内部而言，去年底中央经济工作会议定调未来三年三大攻坚目标，即去杠杆、脱贫与环保，意味着这几年经济领域的主基调是信用调整与风险抑制。实体经济的结构调整与信用抑制的环境，对于A股的估值容易造成一定的影响。

　　展望后市，刘安坤表示，中期仍维持政策底部已出现，逐步上移底部中枢的判断。刘安坤认为，我们仍需等待更多稳增长和改革的明确信号。从7月底开始，国内的宏观政策已出现边际变化，反映在两方面，一是稳定经济增长的政策逐步增多，既有资管新规补充通知的边际放松，又有降准带来的放松信号，也有促进消费、满足地方融资需求等政策。二是去杠杆的改革政策也在推进中。两者均起到了边际作用，但对扭转市场对宏观经济、中美贸易摩擦等担忧尚不够，未来需要等待和明确的，一是对改革开放40周年的回顾总结，如何进一步增强市场活力、激发企业家精神等，另一方面是大规模的减税等稳增长举措。

　　而对于后市，海富通基金则认为，不论是就A股市场自身的历史纵向比较，还是横向与全球其他主要市场比较，A股的投资价值正在不断显现。市场调整的过程，就是风险不断释放的过程。我们看到的是具有良好风险收益比的投资标的越来越多。

　　新民晚报记者 许超声