分析师观点｜期待质押风险的化解

来源／视觉中国

　　10月16日，北京证监局召集上市公司东方园林的数十债权人参加集体协商会议，建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。证监局此举意在预防风险保护民营企业，而这里的风险，也就是指的大家耳熟能详的股权质押风险：由于股价大幅下滑，东方园林控股股东质押股份将要触及平仓线。

　　其实A股的质押风险已经积重难返。在金融危机之后的几年中，流动性大放水，中国企业、尤其是上市公司形成了依赖高杠杆获取资金来运作的惯性；而在近年监管趋严，去杠杆，流动性缩紧的背景下，直接融资和二级市场套现的渠道都受到了限制，融资难，而前期积累下来的杠杆需要不断的资金回流来支撑和冲减，资金需求大。为了补充资金供需不平衡的流动性缺口，上市公司、大股东纷纷选择了门槛较低的融资工具——股权质押。

图说：中小板指数周K线图

　　Wind数据显示，截至10月17日，两市共有2422家上市公司大股东存在股权质押未解押，占全部A股68.2%。质押总股数5984.73亿股，较2018年初总质押4197.03亿股出现增长，但仍不到A股市场总股本的10%。我们认为，对于投资者来说，目前公司整体质押率较高、大股东高比例甚至全部质押所持股份的个股，以及信托计划扎堆入驻、下跌期间紧急停牌并推出重组计划等个股，都应高度重视，违约风险或许早已被点燃。

　　值此背景之下，化解股权质押风险之“雷”成了当务之急。因此在近日，我们看到了北京证监局对东方园林的这一次出手；也看到了深证国资发布的“风险共济”驰援计划，数百亿资金投往民营上市公司缓解其现金流窘境；也听到了广东银监局在资金上支持外贸企业，扩大出口信用保险保单和出口退税账户质押融资，提升外贸综合金融服务质效的承诺。

　　说到底，股权质押风险的直接原因就来自于市场的股价，正是股价的下跌，触及到了质押的预警线、甚至平仓线，而股东若是没有充裕的后续资金或股份进行补充质押，便不得不面临爆仓的现实问题。反过来，市场正是介于这样的预期，会放大对于后市触发风险的悲观预期，因丧失持股信心而继续抛售使得股价受到承压从而跌至敏感位置。而在这样的过程中，股价在市场因素和心理因素的共同作用下，可能已经严重脱离其公司的基本面和合理估值，但更现实的是，市场资金是逐利的，在风险释放之前，谁也不愿意轻易去趟这个浑水，如此形成恶性循环。从海内外历史的市场经验来看，当市场弱势，投资者情绪趋向不理性的时期，通过市场外的政策手段进行干预，是国际上惯常使用并且行之有效的方法。相信有力的政策和措施能向市场提供流动性和信心，逐步缓解股权质押的风险，并扫除阴霾走向稳定与复苏。

　　长江证券 陆志萍