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分析师观点 | 双赢:中信收购广州证券

来源:新民晚报     编辑:张庆龄     2019-01-18 17:42 | |

  近期券商行业新闻频频,其中最受关注的当属中信证券对广州证券的收购案了。

  经过2周的停牌,1月9日,中信证券公告收购预案:以作价暂定不超过134.60亿元,收购剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权;同时,以16.97元/股的价格增发股份7.93亿股,对手方是越秀金控、金控有限。

初步分析这次的收购是双赢的,对中信的利好之处是补充华南业务布局和引入强大股东,对广州证券股东越秀金控来说是获得优质资产中信股权。而且从公告内容来看,中信通过增发的手法,完成股权的置换,抹平了投资的支出,不会造成资金面的压力。

本次的收购受到了市场的广泛关注,上交所也在1月16日发函问询交易双方,指出广州证券既亏损又负面缠身,要求说明收售的合理性。

上证50指数周K线图.jpg

图说:上证50指数周K线图

  于是在1月18日,售方越秀金控给出了2.6万字的回复,解答了由于评估资产价格的基准日相隔2年,而造成了交易大幅折价的情况;阐明了处置质押股份的资金实力;以及100%卖出的原因和资产整合之后的业务规划;基本回复了上交所的问询关键。

从监管的角度来看,问询的目的并不是阻止这次的收购,而是通过这封函件和双方的回复,准确定性中信收购广州的目地性与合理性,也同时为投资者梳理此过程中的风险点。

  截至发稿,中信的回复还未公告。然而问询函多少对收购交易造成了扰动,但交易所与收售双方函件的一来一往,反而侧面提高了话题的热度与流量。而如果要分析对二级市场股价的影响,则需评价这笔收购是赚了还是亏了:

  首先看收购价是否高估:截至2018年 11月底,广州证券母公司净资产110.05亿,收购价对应1.22倍PB;中信证券目前PB为1.34倍,证券板块截至2019年1月9日静态PB为1.31倍,中小券商加权静态PB估值为 1.37倍,因此,收购价对应的PB合理。

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来源/视觉中国

  再看所购资产的质量:广州证券的每股收益水平、创收能力是不如龙头券商中信的,但通过有效的资源整合,广州证券丰富的地区性客户、政府资源和中信的强业务实力相结合,预期能发挥出1+1>2的效果,形成未来可靠的收益来源。

  所以整体来看,通过增发进行收购短期内对中信原股东权益或有小幅的稀释,但中长期有利于中信龙头地位的巩固。从复牌后中信的股价走势来看,市场上对这次事件也是认知为确定性利好的。

  在目前做大做强头部券商、打造有国际影响力的投行的监管思路下,本次的收购无异于是吹响了券商行业新一轮洗牌整合的号角。 

  长江证券 陆志萍

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