融通基金：当前A股市场结构性机会和结构性风险共存

2019年至今，偏股基金收益不菲。根据长江证券统计，截至9月24日，主动型基金产品收益率中位数达到了31%，这一收益率水平在历史上都是非常高的年份，即使不考虑剩下的一个季度涨幅，如果能维持目前的收益率水平在公募基金18年历史中也能排名第五。融通基金权益投资部总经理张延闽近日总结了今年A股市场的几个特点，并从中总结规律，将帮助大家认清下一阶段的机会和风险。

张延闽认为，今年赚钱效应显著，基金表现好于指数。张延闽分析，过去3年能持续跑赢沪深300指数的主动管理基金数量并不多，但今年股票基金中位数要普遍高于主要的指数。究其原因，张延闽认为今年的市场风格非常有利于公募基金表现。首先，2019年A股3685只个股中实现正收益的股票达到了2917只，投资者赚钱效应显著。其中“核心资产”的表现显著优于其所在的行业指数，而这类资产又特别符合公募基金投研的审美偏好，最近三年一直都处于超配的状况。

另外，涨幅超过沪深300的股票数量约占三分之一，并且排名前5的板块如食品饮料，电子，计算机，农林牧渔，非银等行业的涨幅都超过40%。而这些板块又都是公募基金传统意义上的重仓股集中地。根据今年公布的基金季报、半年报，结合市场行情，可以推测，今年名列前茅的基金大幅超配了白酒、生猪养殖、半导体、5G等主题。

张延闽同时提醒关注市场整体的低估和局部的泡沫，他认为，A股目前整体TTM估值约为13倍，即使考虑剔除金融服务也在17倍附近，相对估值处于历史底部区域。因此A股整体仍然并不算贵，3000点附近市场的机会远远大于风险。即便是最近炙手可热的TMT行业的整体相对估值仍然在历史均值附近，但是其中半导体，电子制造，集成电路等行业的相对估值达到了历史最高水平。虽然说股票的短期泡沫可以通过PE/PB等静态指标作为参考，但是市值始终是判断公司中长期风险的重要依据。另外，如果在2020年没有看到经济超预期的改善，行情将面临无源之水无本之木的风险。

最后，张延闽表示，目前股票基金收益率的方差开始拉大，这个信号值得关注。张延闽分析，基金收益率的方差代表市场的分歧水平，股票型基金前三季度收益率方差约为14.39%，略高于历史均值，还处于比较健康的水平。但假设四季度市场环境没有大的变化，简单将收益率年化计算该方差已经达到了22.85%，接近2015年历史高点24.3%。历史上超过20%的时候出现过3次，分别是2006年，2007年和2015年。在这种极致的情况下往往意味着1-2年市场风格的大转换。

鉴于以上几点总结和反思，张延闽判断，下一阶段的应对策略可以考虑以下三点：第一、积极做多，认识到市场整体机会大于风险；第二、降低预期收益率，承认结构性机会和结构性风险共存；第三、均衡组合，风物宜长放眼量，在有限的游戏中努力做到君子不器。

新民晚报记者 许超声