债牛基础仍在，关注短久期城投债

　　三季度以来，债市明显上涨，长债和转债涨幅可观，转债表现好于多数股指。展望四季度，中信保诚基金最新发布的四季度投资策略报告认为，中长期来看，外部全球经济下行压力不减，内部经济基本面缺少向上的弹性和空间，核心通胀压力有限，PPI通缩延续，财政政策货币政策继续宽松，调降MLF利率仍是大概率事件，债牛基础仍在，空间、节奏取决于货币政策（价格工具）力度。

　　中信保诚认为，今年以来随着全球贸易战持续和美国经济进一步走弱，全球宏观景气度整体趋于下行。国内仍处于主动去库存阶段，短期市场仍难言见底。社融增速年内高点已现，7-8月份保持在10.7%，较6月高点有所回落，预计回落后整体趋稳，专项债托底作用有限。

　　从需求端来看，三季度以来地产投资小幅下行，制造业投资维持弱势，基建发力低于预期，社零受汽车拖累回落；生产端方面，三季度以来在内外需因素共同抑制下，工业增加值创历史新低；出口好于预期，主要是由于8月以来美国对华商品加征关税范围和税率持续升级，抢跑效应所致，预计三季度出口增速-0.2%，跌幅较二季度小幅收敛。

　　展望四季度，地产投资仍存在加速下行风险，制造业投资增长仍然乏力，基建受专项债扩容影响，预计小幅上行，但幅度有限；社零弱势有望改善，但工业增加值将维持低位；外需趋势跟随海外，明年压力将进一步加大。8月人民币汇率破7，弹性增大，对出口存在一定支撑，但全球经济疲弱依旧是主要矛盾。

　　CPI 四季度有破3并快速上行的压力，预计在明年1月份达到阶段性高点。PPI 通缩仍将延续，预计9月PPI将显示通缩加剧，后续PPI尽管由于基数影响将有所回升，但整体而言仍将延续通缩态势。综上，债牛基础仍在。

　　具体投资方面，中信保诚基金认为，利率债可适当控制久期，等待利空消化。短期来看，受制于汇率和通胀因素，货币政策在价格工具的使用方面仍显犹豫，叠加专项债年内扩容的预期，一定程度上限制了利率下行的空间，因此建议利率债可适当控制久期，等待利空消化。但货币宽松延后反而增加了基本面的不确定性风险，延长了债牛的时间，若利率出现快速上行反而是介入的时点。

　　信用债方面，短久期城投债安全性有所提高，可适度下沉资质。中信保诚基金指出，经济下行压力加大下，基建是稳增长的主要抓手，专项债新政利好基建融资，地方隐性债务化解有利于降低短期风险暴露概率，短久期城投债安全性有所提高，可适度下沉。

　　新民晚报记者 许超声