投资秘笈：深度研究企业价值，追求长期大概率回报

企业价值是核心“标尺”。在投资中，怎么赚钱？决策依据是什么？怎样去执行？除了投资理念，决策和执行层面是影响投资绩效的另外两个重要方面。今年11月低调入职睿远基金，有着20多年从业经验的投资老将赵枫近日表示，投资时，尽量简化决策依据，将企业价值作为自己唯一的决策依据，而宏观因素和行业趋势都是企业价值研究的一部分。

赵枫认为，不同的投资理念会对应不同的决策依据。他希望自己能将投资决策的依据尽量简单化，“如果依据过多，一旦它们之间出现矛盾，就很难进行投资决策，所以要将其他其他因素都排除掉，只关注企业价值。”他认为，高增长行业里未必会出现好的投资标的。一方面，高增长行业中的头部公司股价一定很贵，即便对行业未来发展确实乐观，付出的代价和获得的回报也可能难以匹配；另一方面，大部分高增长行业的竞争格局尚未稳定，头部企业往往会出现“城头变幻大王旗”的情况，难以找到能够长期投资的优质标的。“相较而言，在一些比较平淡的行业中反倒可以寻找到一些基本面稳健、业绩持续增长的公司。投资的核心依然是对企业的判断。”

在赵枫看来，构建组合时适度集中是价值投资的合理表现形式，如果对企业研究足够深入，相信其潜在回报率和安全边际，就一定会重仓买入。

对价值投资者而言，确定性和回报率是两个同等重要的因素，真实回报率是预期回报率和确定性水平的乘积。研究的目的是提高确定性、寻找更高回报率的标的。研究专业化很重要，有行业背景的人加入有利于将研究深入，尽量接近真相。

赵枫强调，长期投资与长期持有一定要区分看待，所谓价值投资是去评估企业的内在价值和潜在回报，并不意味着一定要持有很长时间。“所谓的长期投资是指，在研究过程中用长期眼光看待企业的回报、竞争力和竞争壁垒，但持股周期完全取决于股价在多长时间内反映了它的投资价值，一旦提前有所反映，未来的潜在回报必然会降低。”赵枫称。

赵枫表示，虽然长期投资和集中投资是价值投资的两个必然选择，但在构建组合时，会集中在具有最优指标组合的公司上，也会保持适度分散投资：一方面，研究无止境，会有看错的情况；另一方面，市场的波动、风格轮动等无法提前预判，适度分散投资可以平抑波动，提升投资体验。

新民晚报记者 许超声