分析师观点｜浮浮沉沉“可转债”

来源/视觉中国

　　2017年四季度迎来了一波可转债申购打新的浪潮，可转债打新由于免保证金申购，其不需要市值持仓就能满额申购的低门槛，使得广大投资者都能参与其中，一时间炙手可热，几近全股民动员。而如今参与可转债申购和可转债交易的投资者人数骤减，甚至很多投资者选择了放弃缴款。这一波浪潮沉浮之快，其背后的原因值得投资者们思考。

　　可转债兼具债券和看涨期权的特征，但不等同于股票。浪潮伊始，很多投资者都把可转债申购当做新股申购来操作，但可转债其定价依据和内在价值，与新股并不一样。可转债价格的攀升，需要标的股票的价格上涨，其内在价值才能够匹配。而客观上来讲，对于大多数发行可转债的公司来说，发行转债是公司发展过程中融资的手段之一，融资后的投产收益在现有经济环境下大多无法快速兑现，从而无从提高公司的实质盈利，更无法反馈到股价，所以可转债炒作出来的高价也无法持续。

　　在理论上来讲，可转债在转股期之外的主要属性是债券，在其发行人经营正常、还款付息能力稳定的情况下，其价格是不应低于面值的。低于面值的原因，主要是来自投资者对于可转债的标的股票走势不乐观，认为未来或因自身或因大盘，股价会低于转股价，届时转股是不利的，投资者只能收取较低的利息回报。可转债由于附加了看涨期权的属性，其票面利率往往是低于相应企业债的利率的。所以从债券的角度来说，可转债的炒作空间在弱势的市场中也是有限的。

　　回到目前的市场来看，由于可转债的转股期一般在半年以后开启，所以2017年四季度的可转债发行浪潮，对应的造就了目前可转债转股期开启的高峰期。对于持有可转债的投资者来说，一个选择摆在了面前：

　　转股期内直接卖出转债和转债转成股分哪个更有利？

　　可转债由于其同时具有债券性质和期权性质的复杂性，何种操作能最大化投资者的收益还是需要经过一番计算的。但是从结论来说：如果转后股份（加现金）的总市值，大于目前的二级市场可转债的价格，那么选择转股有利；如果转股后的总市值，小于目前的二级市场价格，那么选择卖出有利。

　　持有可转债的投资者还有一种操作选择，也就是放弃转股，持有至到期获取利息收益。如前所述，可转债票面利率往往是低于相应企业债的利率，例如隆基转债：票面利率：第一年为0.3%、第二年为0.5%、第三年为1%、第四年为1.3%、第五年为1.5%、第六年为1.8%。通过简单的折算，可见其年化收益率在1%左右，低于现期的利率水平。极少数的可转债会提供高利率，因为从发行方的角度，可转债是以低成本融资为目标的,可见持有到期收益并不理想。

　　长江证券 陆志萍