环球论坛丨疫情将把美国经济拖入衰退泥潭？

新冠肺炎疫情对美国经济造成重大冲击，金融市场恐慌情绪高涨。此前两周，纽约股市已四次触发熔断机制，并创下2008年金融危机以来最大单周跌幅。

作为应对，美联储密集出台的货币宽松政策也不断加码，但依然难以遏制美股连续下跌趋势。美联储的货币政策工具似乎已经用到极致，但为何实际效果依然有限？美国经济是否将进入全面衰退？我们有请上海国际金融与经济研究院特聘研究员徐明棋为您解读。

图说：美股连续暴跌愁坏交易员。 GJ图

1 本次股灾有别于次贷危机，若不能迅速控制跌势难止

问：疫情为什么导致美国股市连续下跌？美联储救市为什么没有效果？美股还会继续下跌吗？

答:随着疫情不断扩散，美国民众的恐慌情绪不断上升，市场对抗疫前景感到悲观。这种情绪反映到股市上，就是避险倾向急剧上升。美联储为了抚慰市场情绪，同时也是为了回应总统特朗普下调利率的要求，3月3日宣布下调联邦基金利率0.5个百分点。这次利率下调在预定的美联储货币政策会议之前宣布，不符合常规，给了市场更加负面的预期。3月9日美国股市一开盘，标普500指数暴跌了7%，触发了美国历史上第二次、也是新冠肺炎疫情引发的第一次股市熔断。

3月10日欧美股市反弹，但3月12日由于特朗普政府宣布欧洲旅行禁令引发投资者对经济衰退的进一步担忧，美国股市再次大幅下跌，标普500指数下跌了9.5%，一周内第二次触发熔断机制。与此同时，欧洲股市也普遍下跌，跌幅普遍达到10%左右，市场的恐慌情绪进一步扩散。

美联储3月15日再次慌忙宣布降低基准利率1个百分点，降至0到0.25%的历史最低水平，同时启动7000亿美元的债券购买计划，量化宽松再次加码。但是股市并没有因此稳定下来，16日美国股市再次暴跌，标普500指数下跌幅度达12%，一周内第三次触发熔断机制。虽然3月17日美国三大股指反弹，但是3月18日又进一步下跌，道琼斯指数收盘价格自2017年2月以来首次跌破20000点整数关口，回吐了过去3年多来的涨幅，第四次触发熔断。

这次股灾与2008年由次贷危机引发的股灾不一样，并非因金融机构坏账导致市场流动性缺乏，而是担忧实体经济活动受疫情影响而出现的恐慌性抛售，货币政策的对冲效果有限。一般情况下，大幅度降低利率和实施宽松货币政策后，通常会导致大宗商品价格上升，而这次美联储降息后，油价却大幅下跌。由于疫情继续扩散的大概率，对消费和生产以及实体投资活动的不利影响是确定的，市场的悲观情绪不断蔓延，货币政策对于阻止股市暴跌近乎失效。

美国股市的熔断机制设置了三级熔断，当某个交易日内股票指数下跌超过7%时，触发一级熔断，暂停交易15分钟，如果恢复交易后继续下跌，幅度达到13%，则触发二级熔断，再次暂停交易15分钟，如果跌幅达到20%，则停止交易直至当天休市。

熔断机制可以让投资者冷静思考，恢复理性，但这次10天内出现4次熔断，是当初的设计者始料不及的。熔断机制无法应对市场上持续的负面情绪和恐慌，当社会经济出现了严重危机时，市场担忧情绪不是由短期的非对称信息所导致，股市暂停交易并不能改变投资者的情绪和预期，恐慌会延续，抛售会连续出现，于是就出现了短期内多次熔断。目前来看，如果美国疫情不能迅速得到管控，股市不排除继续下跌的可能。

2 导火索“引爆”股市泡沫，美国实体经济雪上加霜

问：股市暴跌是否意味着美国经济将进入全面衰退？

答：股市暴跌只是美国经济将进入衰退的一个晴雨计。从周期的角度看，美国经济2010年从二战后最严重的衰退中走出，至今已经第11个年头，目前进入了向下调整的阶段，增长速度在2019年已经明显放缓。特朗普大规模减税刺激经济的效应也已经释放完毕，增长动力缺失。2020年美国经济的疲态更加明显，2月份个人消费环比下降了0.53%，工业总产值2020年1月份同比下降了1.67%。

在特朗普的压力下，美联储2019年转变了货币政策正常化的方向，重新实施扩张的货币政策来刺激经济，一边下调利率，一边启动新的购买债券计划。但是宽松的货币政策并没有刺激实体经济的增长，却令美国股市在2019年一年内上涨了30%以上，美国股市平均市盈率超过30倍，泡沫显而易见。疫情只是导火索，引爆了股市泡沫，使美国股市跌回了2019年初的水平。从这个意义上说，股市暴跌只是美国经济遇到麻烦的一面镜子。

毫无疑问，美国股市泡沫破灭对于实体经济将会雪上加霜。一方面由于疫情暴发导致各种经济活动受到损害，投资、消费和生产都会因为隔离措施而大规模收缩，直接导致经济衰退；另一方面，股市暴跌产生的金融收缩效应和财富收缩效应，将会更加快速更加直接地打击实体经济运行。由于股市暴跌，各类金融机构的资产快速缩水，资产负债表将失衡，流动性迅速短缺，美联储的零利率和量化宽松会有一定的缓冲效果。美联储3月23日宣布将不限量按需买入美国政府债券和住房抵押债券，并将直接为企业和家庭提供信贷支持，这对于金融收缩引起的资金短缺会有一定的缓解作用。

即便如此，超规模的量化宽松货币政策难以避免很多机构和企业破产倒闭，企业的投资总规模会减少，失业率会上升。美国家庭大约有40%的资产配置在与股票相关的金融资产上，股市暴跌将使家庭财富缩水，也会引起家庭消费的收缩。

美国经济是一个消费推动的经济，2019年消费对GDP（国内生产总值）增长的拉动为1.76个百分点，对经济增长率2.33%的贡献率高达75%以上。企业投资减少，居民消费熄火，美国经济陷入衰退不可避免。最近高盛预期美国第二季度GDP环比将会下降24%，摩根斯坦利则预测下降30%。目前估计疫情将使美国GDP损失1.5万亿美元。

美国政府推出规模史无前例的2万亿美元财政救助计划，有望在一定程度上缓解对美国经济收缩的恐慌情绪。但是归根结底，美国经济要走出衰退，还是要依赖于疫情的有效管控。

3 美国股灾也将拖累全球，救市政策迫使他国买单

问：美国股市危机对2020总统大选会有什么影响？对世界经济又将产生哪些影响？

答：2020年是美国总统大选年，本来特朗普的选情貌似良好，因为美国经济增长虽然乏力，但尚未衰退。特朗普政府对疫情的误判加上懈怠，延误了最佳管控时机，导致疫情大流行，民主党也利用这一点展开攻击。但特朗普并没有全力抗击疫情，只是压美联储下调利率来刺激经济，结果美联储突破常规地两周内连续两次下调利率，幅度达到1.5%，反而提前引燃了市场的负面情绪，导致股市暴跌。现在看，这反而连累了特朗普的选情。

特朗普为了摆脱对其抗疫不力的批评，也为了转移选民对经济衰退的不满情绪，蓄意将疫情导致的危机原因转嫁给中国，让中国充当替罪羊。与此同时，特朗普与其有着极端反华情绪的顾问们还在谋划新的贸易保护主义措施，以国家安全名义限制从中国进口药品原材料，甚至企图在中东、南海和台湾海峡等地缘政治热点地区制造新的混乱，既转移国内视线，又想营造美国是资金“安全港”的幻象，企图让海外资金回流美国，帮忙渡过难关。但是，美国国内以及世界上很多有识之士已经认清了特朗普的伎俩并提出了尖锐的批评。如果美国不花大力气有效管控疫情，不仅美国经济难以复苏，特朗普的选情也堪忧。

美国股市暴跌和经济衰退对世界经济也会产生严重的负面影响。尽管特朗普试图推动逆全球化，但是世界各国客观上已经形成了相互依赖的经济关系。美国作为全球第一大经济体，经济陷入衰退肯定会导致其他国家对美国的出口下降。美元作为主要的国际货币，其金融市场也与其他国家的市场息息相关。

美股暴跌、美国国债收益率下降，不仅使恐慌的情绪传染至其他国家，导致欧洲和亚洲的股市也连锁性暴跌，欧洲国家的股市甚至跌幅超过美国，而且还导致了很多持有美元资产的外国金融机构，甚至是一些国家的中央银行出现外汇资产和负债的匹配风险。因此2008年金融危机和这次美国股市暴跌后，其他国家出现美元流动性短缺，反而需要向美联储求救获得流动性，这也是美国的金融危机反而会导致美元汇率上升的原因。但是，未来随着金融市场的恐慌情绪逐步平静，美联储救市提供的巨额美元就会重回贬值的轨道，世界各国将被迫一起分担美国救市的成本。

疫情在全球扩散和美国股市暴跌引发的全球金融动荡，也将使世界经济进入衰退，增长率在原来预期的基础上将损失一个百分点以上。包括中国在内的新兴市场经济体虽然也受到冲击，但是尚不会出现负增长，因此全球经济仍将保持在1%左右的低速增长区间，这将是上次金融危机以来最低的增速。